致我们的股东
Blue Chip Stamps 及其子公司在 1977 年的合并净收益为 16,993,000 美元（每股 3.28 美元），相比之下，上一财年为 11,703,000 美元（每股 2.26 美元）。
常规经营利润的改善较小，远低于上述数字所反映的增长。这是因为本年度业绩中包含了每股 0.79 美元 来自母公司证券收益的贡献，以及每股 0.12 美元 来自母公司所持 Wesco Financial Corporation 净资本利得份额的贡献。
我们拥有三家主要子公司：
- See’s Candy Shops, Incorporated（持股99%）
- Wesco Financial Corporation（持股80%）
- Buffalo Evening News, Inc.（持股100%）
如果我们采用“权益法会计（equity accounting）”而不是“合并会计（consolidated accounting）”来核算 See’s、Buffalo Evening News 和 Wesco 的利润，那么我们刚刚结束的两个财年的净收益将分解如下：
注释：
- 经过调整，扣除了由于以远高于账面价值的价格收购 See’s 而产生的无形资产摊销。
- 在收益中加入了由于以折价收购 Wesco 股权而进行的摊销调整。1976年数字由于我们达成80%的持股比例，还包含了以往年度所预提的所得税的冲回。
- 扣除了1977年4月收购该报纸时产生的较小无形资产摊销。
- 扣除了利息和其他一般企业费用。每年在证券交易之前，公司都有经营亏损。随后才计入两项收入来源：(i) “浮存金”（float）投资所带来的利息与股息收入，该浮存金是由于尚未兑付的交易印花券而产生的；(ii) 所得税优惠，由于股息有85%可免税，因此减少了应纳税所得额。
- 1977年数据中包括来自证券收益的 $4,100,000（每股 0.79 美元，税后）。1976年则因证券亏损减少收益 $77,000（每股 0.01 美元）。
SEE’S CANDY SHOPS, INCORPORATED（喜诗糖果店有限公司）
在我们去年的盈利表现中，最重要的依然是我们所持有99%股份的子公司——See’s Candy Shops, Incorporated 的权益净收益。See’s 在 Charles Huggins 出色的管理下再次创下新高，利润增长率为 11%，销售额增长率为 12%，两者几乎持平。See’s 过去两年的财务数据如下所示：
注：这些收益数字略高于 Blue Chip Stamps 对 See’s 所确认的收益份额，这是因为 Blue Chip 报表中扣除了以下内容：(i) 少数股东所持约1%股份所对应的 See’s 收益；(ii) 收购 See’s 时支付高于账面价值的无形资产摊销；(iii) Blue Chip 对 See’s 所分得股息需缴纳的州所得税。
尽管美国人均盒装巧克力消费量基本保持稳定，但糖果行业近年来受到多种因素的巨大冲击。鉴于这一行业环境，See’s 在1977年的经营成果堪称卓越。这一成就得益于其卓越的管理能力、制造工艺与出色产品的销售能力。See’s 是一家“非常传统”的公司，成立于1921年，由一位值得尊敬的女性创办，如今已有71年历史，始终秉持对质量控制的极致关注。从创立之初，See’s 就始终贯彻本杰明·富兰克林在《穷查理年鉴》中的名言：
“打理好你的商店，你的商店就会养你。”
正是这种对品质控制和愉悦服务的坚持，使 See’s 拥有了全美糖果连锁店中单店销售额最高的纪录。我们为拥有 See’s 而感到自豪，并将持续维护其商业传统和价值榜样。
WESCO FINANCIAL CORPORATION（韦斯科金融公司）
我们去年盈利中几乎与 See’s 同等重要的一部分是我们持股80%的子公司——Wesco Financial Corporation 的净收益份额。Wesco 对合并净收益的贡献大幅上升，原因包括：其资本收益增加、储蓄与贷款业务的运营利润增长，以及我们的持股比例上升。
Wesco 是一家独立的上市公司，其股票在美国证券交易所公开交易。Wesco 的简要财务信息已列于我们合并财务报表的附注1中。Wesco 的合并资产负债表非常强健，显示出其在子公司储蓄与贷款协会以外也持有大量资产，并可灵活调配。
若想获得更详细的信息，我们鼓励 Blue Chip 的股东索取 Wesco 的 1977年度年报，该报告不仅展现出卓越清晰的财务披露，也体现了其极为出色的管理水平，这些皆归功于董事长 Louis Vincenti。
索取方式如下：
Wesco Financial Corporation
315 East Colorado Boulevard
Pasadena, California 91109
收件人：Bette Deckard 女士，秘书兼财务主管
THE BUFFALO EVENING NEWS（布法罗晚报）
1977年4月15日，我们通过新设立的全资子公司，收购了 Buffalo Evening News, Inc. 的报业资产，该公司是纽约州布法罗地区两大本地日报之一的出版商。这是一项重大交易，其后的相关事务使我们1977年度的审计意见中必须加注说明。因此，本年报中特别针对这项收购向股东做出更为详尽的说明。
收购总价为 35,509,000 美元，其中 34,076,000 美元 为现金支付，剩余部分为承担部分养老金义务。尽管 News 在1977年实现盈利，但至今对我们的合并收益贡献仍不显著，且如后文所述，未来的经营结果可能逊于1977年的表现。若假设我们在1977年全年已持有 News（包括年初通常亏损的几个月），那么此次收购的模拟影响将使每股合并收益减少 0.10 美元。
尽管如此，我们仍对此次收购 News 感到非常满意。就我们所知，近年来几乎没有哪宗报业收购在过去的盈利基础上看起来是理智的。
此次收购的价格反映了行业现状：近期报纸买家普遍为未来通胀预期以及长期回报支付了溢价。我们此次收购亦符合这一趋势。
我们做出此项投资，是基于以下信念：News 具备现有的新闻品质，只要得到支持和培育，将在市场中蓬勃发展。我们相信，通货膨胀终将使得拥有优质报纸资产成为一种更安全、更有价值的投资，而我们所付出的价格将低于将来其他公司为此类资产所付出的成本。经验和反思让我们更加坚信，我们当初对 News 新闻价值的判断是正确的。News 之所以值得尊重，部分原因在于其长期由传奇编辑 Alfred Kirchhofer 主持运营——即使退休后，他仍每天到报社办公，现年已 83 岁。Kirchhofer 先生以公正、服务和精准为信条，其管理理念也被现任管理层沿用至今，而我们亦支持这些价值的延续。
我们长期以来都希望能收购一家大型日报。早在1971年，我们就曾试图收购 Cincinnati Enquirer，但未果。为了获得日报资产，我们在辛辛那提和布法罗都愿意承担一定的风险，最终在布法罗完成此项交易，成功收购一家面临同城区域性日报竞争压力的日报公司。
报业投资本就充满不确定性，而此次收购 News 后所经历的事件也印证了这一点。
在过去的60多年里，《News》（新闻报）仅在下午出版，每周六天，星期日和节假日除外。星期六下午的版本是一份大型的特别“周末”版，内含漫画以及其他在星期日报纸中常见的传统栏目，向订阅用户收取每份30美分的价格，是周一到周五每份15美分价格的两倍。
在水牛城的竞争日报则是每周七天、每天早晨出版。近年来，除了星期日的定价为50美分外，其余每天的订阅价格为每份15美分（没有竞争的星期日定价更高）。在周一至周五，《News》的发行量远高于对手，大约为27万份，而竞争对手为12.5万份。
收购之后，News 对其长期前景进行了重新评估，并采取措施以提升其整体表现。最终，News 得出两个结论：
- 不在周日发行是一个完全过时的做法，等同于电视台或电台每周只播六天节目，这严重限制了其整体服务品质；
- 要实现长期成功，必须改变这一过时的运营模式。
这一决策源于对美国日报普遍困境的认知——在许多重要城市中，仅在工作日发行的报纸几乎无一例外最终陷入困境，而其竞争对手则因垄断周日市场而得以持续发展。康涅狄格州哈特福德市的日报竞争历史，就是这种现象的典型代表。
多年来，康涅狄格州哈特福德市有两家日报：晚报《Times》（时代报）和《Courant》（宪章报）。其中《Times》是康州最受欢迎的日报，只在工作日出版，而《Courant》则只在周日发行。
在1951年，《Times》在工作日拥有主导地位，当时发行量为96,000份，而《Courant》为66,000份，周日则为111,000份。1951年这些“无周日”晚报在工作日的广告版位远超早报（包括超75%的展示广告），但这种领先地位并没有带来持续繁荣。
到1960年，《Times》的工作日发行量降至122,000份，而《Courant》升至109,000；《Courant》的周日发行量达148,000份。到了1965年，两家报纸在工作日发行量上几乎持平，《Courant》的周日发行量则达到176,000份，而《Times》虽然仍在广告版面上占优（比率仍为3比2），但其领先地位已在削弱。
1968年秋季，《Times》终于推出了周日版。但为时已晚。到1972年，《Courant》的工作日发行量为170,000份，而《Times》为131,000份；周日发行量分别为202,000对130,000。《Courant》在广告收入和周日发行量上都大幅领先，彻底压倒了《Times》。几年后，《Hartford Times》停刊。
这发生在以下两个背景之下：(1) 从1928年到1973年，《Times》归属于全球最成功的报业集团之一——Gannett；(2) Gannett 尝试通过将周日版售价定为《Courant》一半（每份15美分）以及提供每周七天送报服务（收费65美分）来打破《Courant》的90美分送报垄断，但最终仍未能挽救《Times》。
当我们在1977年收购《News》时，大多数不发行周日报纸的大城市日报已经消失。在全美，仅剩三家不发周日报的地区性日报仍在运营：
- 《Cincinnati Post》（辛辛那提邮报，隶属Scripps-Howard）
- 《New York Post》（纽约邮报，Murdoch集团控股）
- 《Cleveland Press》（克利夫兰新闻，Scripps-Howard控制）
但这些报纸的市场份额正在快速流失：
- 《Cincinnati Post》和《New York Post》正失去市场影响力，
- 《Cleveland Press》也在快速衰退。
这一系列问题令人担忧，因为这三家报纸过去都拥有良好的盈利记录，如同当年的《Hartford Times》和《Cleveland Press》，而如今却面临生存危机。
所有调查和数据都表明，相比于工作日，周日报纸的读者群在持续增长。《News》意识到，它不能再继续坚持“无周日发行”的政策，因为这种策略已在全国多个城市造成了广泛的长期失败模式。
要改变《News》的出版策略，显而易见的方法是将其30美分的“周末版”从周六下午改为周日早上发行，同时跟随全国趋势，在周六增设早报。这种做法在其他城市已有成功先例。然而，改变报纸的发行和阅读习惯并不容易，尤其在布法罗这类几乎所有报纸都是家庭订阅配送的城市，用户对惯常模式的依赖尤为顽固。
Scripps-Howard 就曾体会到改变这些习惯的艰难。尽管它在辛辛那提拥有极高的工作日发行量，却在长期放任对手独占周日市场后，最终放弃设立自己的周日版。这种模式的失败，在其他城市也屡见不鲜。比如在没有强劲竞争的城市设立周日版，也常常需要大量样报赠送、高强度宣传才能打入市场。例如，《News》推出周日版的前一年，Gannett 集团就在纽约 Westchester-Rockland 地区，将其九家日报中的八家一起“转向周日出版”。这些报纸没有直接竞争者，却仍需通过免费配送162,000份、设定25美分单份价格，以及对广告商承诺150,000份发行量的方式来赢得市场。
考虑到这一现实，《News》在布法罗的竞争环境中找到了自身优势：它已拥有一份受欢迎、售价30美分、定位高端的周六下午版“周末报纸”。他们希望这种已有的读者忠诚度能在改为周日出版后继续保持。
面对发行策略转型的挑战，《News》决定配合冬季初始推出周六早报，以支持其“周末版”转移至周日。新推出的周六早报定价15美分，整个周末组合维持原价30美分。为确保平稳过渡，家庭订户在前五周内仍按原价（每周6份报纸，共1.05美元）计费。五周后，送报价格将上调15美分至1.20美元。这一价格结构将允许订户在五周内享受五次免费周六报纸、或五次周日半价，或周六周日组合八折等不同优惠方案。广告商则获保证，在这五周推广期内，这样的促销措施将显著提高周日发行量。
《News》的管理层认为此计划合理，推广力度也低于他们在其他城市观察到的激进程度，但即使如此，这一行动仍引发了激烈的竞争者反应。对手随即提起诉讼，声称《News》通过违反联邦反垄断法的方式试图摧毁他们，主要控诉包括：要求对《News》提出的宣传计划和30美分定价发布临时与永久禁令，并反对《News》现行的广告定价。对方认为其依靠周日版的盈利是支撑其工作日报纸的关键。若《News》成功进入周日市场，将导致其全面失败。因此，该对手还要求法院判其三倍赔偿金以及律师费。
虽然这种初步禁令的本质是临时且基于有限证据，并不决定案件最终结果，但这类禁令往往在诉讼未决前就对当事企业造成重大商业影响。这也凸显出，美国地方报业竞争中，报纸的发行策略、广告定价、读者习惯与市场结构之间的微妙平衡，一旦被挑战，将引发法律与市场的双重博弈。
在我们的案件中，位于布法罗的美国地方法院虽然否决了部分初步禁令请求，但仍然批准了一些对《News》运营造成不利实际影响的禁令。这些命令中包括：将《News》新出版计划的促销定价期从五周缩短至两周；取消向广告商保证的周日发行量；限制未来的降价促销与样报派发。由于正值严冬，且新出版时间表刚刚实施，《News》在执行法院禁令时采取了保守方式以确保完全合规，这直接严重干扰了原有的发行模式，使报纸运营受到显著冲击。
法院的意见认为，《News》在新出版安排下的推广行为本质上是合法的，但也初步裁定：超过两周的促销定价期，以及与此相关的广告发行量保证属于“不合理”行为。目前案件仍处于进一步审理阶段，主要是法院此前所做命令是否应被执行或修改。《News》对此充满信心，相信一旦进入正式庭审，将能证明其行为并不构成不正当竞争。此外，《News》也已向对手提出反垄断诉讼，并认为自己提出的法律主张比对手更有根据。
由于该诉讼案一定程度上受到舆论关注，甚至有布法罗当地新闻杂志的观察者评论称：“这场争端的报道规模更适合用于第三次世界大战”，所以《News》的运营也受到影响。不过，截至新出版安排实施约四个月后的1978年3月，布法罗市场的初步结果如下：
- 尽管缺乏官方认证数据（如审计局截至1977年9月30日的六个月发行报告），我们认为，《News》在周一至周五的付费发行量仍遥遥领先，约为 270,000份，对比对手的 125,000份。
- 然而到了周日，局势逆转，对手占据主导。《News》周末版的付费发行量从以前的约295,000份大幅降至略高于160,000份；而竞争对手的周日发行量下降幅度较小，目前可能以3比1至2比1的优势领先《News》。
- 在周六早报方面，《News》的付费发行量领先竞争对手幅度明显，但与其工作日常规发行相比，周六早报发行量仍低了约45,000份。
- 关于广告收入：在周日，对手掌控了两家报纸广告版面总量的 约75%，且其广告收入占比更大。这是因为《News》在发行量下降的背景下，被迫降低周日的广告定价。不过在工作日，《News》在广告版面与收入方面又重占优势。
除非法院对现有临时禁令作出新的解释，或出现某种意外裁定，从目前起，竞争格局的变化预计将会非常缓慢。这种“缓慢”的程度可从费城日报市场的历史中略见一斑：那里的晚报《Bulletin》曾在工作日发行中占据主导地位，于1947年推出了周日版，与老牌日报《Inquirer》的周日版正面竞争。然而时至今日，《Bulletin》虽然在工作日仍占上风，但其周日发行远远落后，仅售出643,000份，而《Inquirer》则为847,000份。《News》的盈利能力也受到当前诉讼支出、极高的发行成本以及收购实体资产时因支付超出账面价值而带来的资产折旧的影响。
几乎《News》的每一位员工在经历布法罗业务变化与挑战带来的压力和额外工作量下都表现出色。在编辑、制作、广告和发行等所有环节，《News》员工都付出了非凡努力，且取得了显著成果。我们坚持由本地管理团队管理编辑与新闻内容，并为我们所取得的质量成果而感到自豪。
我们相信，《News》当前的新闻质量以及对新闻完整性的坚持，将为我们带来长期积极的前景。正如 Mary See 对客户和员工标准的坚守让她的糖果企业持续成功，我们同样坚信 Alfred Kirchhofer 所建立的新闻与管理标准将持续守护《News》。
总结如下：(1) 在“不设周日版”这一在美国历史上始终以失败告终的策略与高风险、高不确定性的“开设周日版”策略之间，选择后者对《News》而言是必然之举；(2) 尽管当前及预期中仍将面临诸多困难，但我们对未来周日版的持续承诺是坚定的；(3) 《News》在布法罗之所以坚定推进诉讼，是基于其相信自身值得胜诉，且其盈利将由良好的新闻水准、管理能力以及企业责任感带动；(4) 然而，诉讼与其他问题也意味着短期内《News》的利润可能很低甚至为零，其长期安全性将长期处于不确定之中。
TRADING STAMP AND MOTIVATION BUSINESSES（交易邮票与激励业务）
我们年度合并净收益中的最后一项来源为交易邮票与激励业务，这两项业务共用总部与仓储设施。两者合并后利润大幅上升（从上年的 $2,132,000 增至 $5,188,000），其中包括了因投资“浮存金”所带来的全部收益——包括利息、股息、因股息产生的所得税优惠及证券交易收益。
“浮存金”（float）是指尚未兑换的交易邮票所对应的资金。不过，由于本年证券净销售额减少，税后证券收益降至 $1,088,000（去年为 $2,209,000），但税后净证券收益仍达 $4,100,000，远高于去年亏损 $77,000。
交易邮票收入继续下降——至 $15,723,000，较前一年 $17,208,000 有所减少，但下降速度有所放缓。激励业务仍处于亏损状态。
在交易邮票业务中，我们的“浮存金”因过去邮票发行量远超当前水平而产生，尽管当前发行已大幅下降。若未来发行仍持续减少，则浮存金带来的收益也将大幅下降。到目前为止，这一下降过程进行得较为缓慢。
如往年所述，交易邮票的兑换责任核算过程复杂，其中涉及预测将来最终被兑换的邮票数量及其成本。在发行大幅下降时，这一预测尤其困难。我们会根据实际情况调整对未来兑换负债的估算。
我们打算继续从事交易邮票业务，并相信这项业务对现有客户具有重要价值。如有机会，我们也有信心为新客户提供有用服务。
PINKERTON’S, INC.
1976年初，我们收购了 Pinkerton’s, Inc.（全美领先的安保和调查公司）14% 的无投票权股票。同年内通过进一步收购可流通股票将股权增至 25%；1977年再次增持至 27%。截至年末，我们在该公司的总投资成本为 $22,616,000。
CONSOLIDATED BALANCE SHEET AND OTHER DATA（合并资产负债表与其他数据）
我们的合并资产负债表依然稳健，体现了一家以净资产支持大额对外承诺的公司形象。正如财报附注第4条所述，我们的可流通证券总市值略低于成本，这降低了我们未来实现与1977年类似收益的可能性。
报告第7页起收录了“主要经营活动”与“五年营运摘要”，附以管理层讨论和总结说明。我们诚邀您仔细阅读这些部分及审计财务报表。
此致敬礼，
Charles T. Munger，董事会主席
Donald A. Koeppel，总裁
1978年2月24日